Was ist die SOFR?
Auf welchen Zins bezieht sich eigentlich „der Zins“ im US-Dollar-Raum? Seit dem Ende des LIBOR ist die Antwort die Secured Overnight Financing Rate (SOFR): der volumengewichtete Median der Zinssätze, zu denen sich Banken und andere Finanzinstitute über Nacht besichert Geld leihen. Besichert heißt, der Kreditnehmer hinterlegt US-Staatsanleihen; fällt er aus, verwertet der Kreditgeber die Sicherheit. Der Zins trägt damit praktisch kein Ausfallrisiko und dient als risikofreier Referenzzins des Dollar-Systems.
Berechnet wird die SOFR von der New Yorker Fed, rückblickend aus tatsächlich abgeschlossenen Repo-Geschäften Hunderter Marktteilnehmer mit über 2 Billionen US-Dollar Tagesvolumen. Sie wird nicht geschätzt, sondern gemessen.
Vom LIBOR zur SOFR
Der Vorgänger LIBOR war der Satz, zu dem sich führende Banken gegenseitig unbesicherte Kredite anboten. Er beruhte auf täglichen Schätzungen weniger Panel-Banken, an deren Meldungen die eigenen Handelspositionen hingen. Großbanken haben ihn nachweislich manipuliert, obwohl an ihm Verträge über Billionen hingen. Die SOFR wurde als Antwort darauf gebaut und hat den LIBOR vollständig abgelöst.
LIBOR
- Unbesichert, enthielt Bankenkreditrisiko
- Schätzungen weniger Panel-Banken
- Nachweislich manipuliert
SOFR
- Besichert, praktisch risikofrei
- Transaktionsbasiert, rückblickend
- Öffentlich einsehbar
Warum die SOFR für Anleger wichtig ist
Relevant wird der Übernachtzins durch alles, was auf ihm aufsetzt. Erstens Floater (Floating Rate Notes): variabel verzinste Anleihen, deren Coupon als SOFR plus Aufschlag definiert ist. Zahlt eine Unternehmens-FRN SOFR + 0,80 % und steht die SOFR bei 4,30 %, liegt der Coupon bei 5,10 %; steigt der Leitzins, steigt der Coupon mit, weshalb Floater fast keine Duration haben. Der Aufschlag selbst ist eine Form von Credit Spread.
Zweitens Zinsderivate: In SOFR-Futures und den Optionen darauf preist der Markt seine Erwartung an die künftige Fed-Politik ein. Gehandelt wird nicht der heutige Übernachtzins, sondern die Erwartung künftiger Übernachtzinsen; aus der Kette der Kontrakte lässt sich ablesen, wie viele Zinsschritte der Markt erwartet, das Gegenstück zur Zinsstrukturkurve bei langen Laufzeiten. Auch Swaps und Kredite referenzieren auf die SOFR.
Preis = 100 − erwarteter Zinssatz
Praxisbeispiel
Ein Drei-Monats-SOFR-Future notiert bei 96,00. Eingepreist ist damit ein durchschnittlicher Übernachtzins von 100 − 96,00 = 4,00 %. Preist der Markt zwei zusätzliche Zinskürzungen zu je 0,25 Prozentpunkten ein, fällt der erwartete Zins auf 3,50 % und der Future steigt auf 96,50. Beim Standardkontrakt entspricht ein Basispunkt 25 USD; die Bewegung von 50 Basispunkten ist also 50 × 25 USD = 1.250 USD je Kontrakt wert. So lässt sich eine Meinung zur Geldpolitik handeln, unabhängig vom Aktienmarkt, etwa wenn eine inverse Zinskurve vor einer Rezession warnt.
Nein. Der LIBOR ließ sich per Meldung bewegen, die SOFR nur durch reale Geschäfte in einem Markt mit Billionenvolumen. Aber: Der LIBOR enthielt Bankenkreditrisiko, die SOFR nicht. Sie misst den besicherten Geldpreis, nicht die Bankengesundheit; für die kurzfristige risikofreie Anlage selbst bleibt das T-Bill die direkte Alternative.
Kernaussage
Sie ersetzt den manipulierbaren, schätzungsbasierten LIBOR durch einen besicherten, transaktionsbasierten Übernachtzins aus dem Repo-Markt. Floater koppeln ihren Coupon an sie, über Futures und Optionen handelt der Markt die erwartete Fed-Politik. Dieser Zins steht bei praktisch jeder Bewertung im Hintergrund.
