Was ist der Credit Spread?
Wie viel mehr Rendite gibt es dafür, einem Unternehmen Geld zu leihen statt dem Staat? Genau das misst der Credit Spread (deutsch Kreditspread oder Kreditrisikoprämie): die Renditedifferenz zwischen einer Unternehmensanleihe und einer risikofreien Staatsanleihe derselben Laufzeit. Er ist der Marktpreis des Kreditrisikos.
Credit Spread = Rendite Unternehmensanleihe − Rendite Staatsanleihe (gleiche Laufzeit)
Angegeben wird der Spread üblicherweise in Basispunkten: Ein Basispunkt ist 0,01 %, ein Prozentpunkt sind 100 Basispunkte. Als Rendite dient jeweils die Rendite auf Verfall; bei Anleihen mit Kündigungsrechten rechnet die Praxis mit dem optionsbereinigten Spread (OAS).
Investment Grade und High Yield
Der Markt teilt Unternehmensanleihen nach Bonität in zwei große Segmente. Investment Grade (IG) umfasst die Ratingstufen AAA bis BBB. High Yield (HY), auch Hochzinsanleihen genannt, beginnt bei BB: mehr Rendite, mehr Ausfallrisiko, deutlich höhere Aktienkorrelation.
Investment Grade (AAA bis BBB)
- Spread in ruhigen Phasen um 1 Prozentpunkt
- Geringe Ausfallraten, moderate Aktienkorrelation
- Finanzkrise 2008: Spread in der Spitze um 8 %
High Yield (BB und darunter)
- Spread in ruhigen Phasen um 3 Prozentpunkte
- Deutlich höheres Ausfall- und Liquiditätsrisiko
- Finanzkrise 2008: Spread über 20 %
Praxisbeispiel
US-Staatsanleihen rentieren mit 4,0 %. Ein Korb von Investment-Grade-Anleihen gleicher Laufzeit rentiert mit 5,0 %: Der Spread beträgt 5,0 % − 4,0 % = 1,0 Prozentpunkt, also 100 Basispunkte. Ein High-Yield-Korb rentiert mit 7,0 %: 7,0 % − 4,0 % = 3,0 Prozentpunkte, also 300 Basispunkte. Der Aufschlag entschädigt für erwartete Ausfälle, Liquidität und Unsicherheit; die Gesamtrendite ist immer Staatsanleihenrendite plus Spread.
Spreads in Stressphasen
Ein einzelner Spreadwert sagt wenig; interessant ist sein Verlauf. Spreads weiten sich aus, wenn es am Aktienmarkt Probleme gibt, denn beides preist dieselbe Sorge: dass Unternehmen ihre Schulden nicht bedienen können. Weitet sich der Spread aus, fällt der Kurs bestehender Anleihen, umso stärker, je höher ihre Duration ist: Eine Anleihe mit modifizierter Duration 6 verliert bei einer Ausweitung um 100 Basispunkte grob 6 % an Kurswert, selbst wenn die Zinsstrukturkurve sich nicht bewegt.
Das macht den Kreditmarkt zum Frühindikator: Weiten sich die Spreads aus, während der Aktienmarkt noch neue Hochs markiert, ist das ein Warnsignal, ähnlich wie eine inverse Zinskurve. Umgekehrt waren historisch weite Spreads oft attraktive Einstiegspunkte für Anleger, die das Risiko tragen konnten.
Der Spread ist nur der Aufschlag, nicht die Gesamtrendite. In der Corona-Korrektur waren die Spreads weit, die Staatsanleihenrenditen aber nahe null; absolut war die Rendite damals nicht unbedingt höher als in ruhigen Phasen mit hohem Zinsniveau. Umgekehrt reicht ein schmaler Spread, wenn der risikofreie Sockel hoch ist.
Ein niedriger Spread hat immer zwei Lesarten: Die Lage ist wirklich ruhig, oder der Markt bezahlt das Risiko gerade schlecht, weil er sorglos geworden ist. Beides sieht in der Zahl gleich aus. Nach unten ist ein enger Spread zudem begrenzt, nach oben offen. Ein ähnlich schwankender Aufschlag existiert auch bei MBS, dort als Prämie für das Prepayment-Risiko.
Kernaussage
Er misst den Renditeaufschlag von Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen gleicher Laufzeit: im Investment Grade typischerweise um 100, im High Yield um 300 Basispunkte, in Krisen ein Vielfaches. In Stressphasen weiten sich Spreads schlagartig aus und drücken die Kurse, was den Kreditmarkt zum Frühindikator macht. Entscheidend ist nie der Spread allein, sondern die Summe aus risikofreiem Zins und Aufschlag.
