Warum dämpft Dealer-Hedging manche Bewegungen und verstärkt andere? Gamma Exposure versucht, diese Mechanik aus öffentlich sichtbaren Optionsdaten zu schätzen.
Was ist Gamma Exposure?
Gamma Exposure (GEX) schätzt das aggregierte Gamma der Dealer über Strikes und Verfälle. Dealer sichern ihr Delta laufend ab. Bei netto positivem Gamma wirkt dieses Hedging unter sonst gleichen Bedingungen gegen die Bewegung. Bei netto negativem Gamma wirkt es mit der Bewegung.
Die tatsächlichen Dealer-Bücher sind nicht öffentlich. GEX kombiniert deshalb beobachtbares Open Interest mit Optionsgriechen und einer Annahme über die Positionsseite der Dealer.
Änderung des Dealer-Dollar-Deltas je 1 % Spotbewegung ≈ Σᵢ sᵢ × Gammaᵢ × OIᵢ × Multiplikatorᵢ × Spot² × 0,01
sᵢ = angenommenes Dealer-Vorzeichen der jeweiligen Serie
Zero-Gamma: die Regimegrenze des Modells
Das Zero-Gamma-Niveau, auch Gamma Flip genannt, ist ein Spotwert. Für jedes hypothetische Spot-Szenario werden die Optionsgriechen neu berechnet und über alle Positionen summiert. Dafür muss das Modell festlegen, wie sich implizite Volatilität und Skew mit dem Spot verändern. Dort, wo die Summe unter diesen Annahmen null wird, liegt ein Gamma Flip.
Ein Modell kann keinen, einen oder mehrere Vorzeichenwechsel liefern. Auch die Richtung ist nicht fest vorgegeben. Die Beispielgrafik zeigt bewusst nur einen möglichen Verlauf. Aussagen wie „oberhalb dämpfend, unterhalb verstärkend“ gelten nur, wenn genau dieses Profil aus den gewählten Daten und Vorzeichenannahmen entsteht.
Das Vorzeichen folgt nicht aus dem Open Interest. Es entsteht aus der Annahme, welche Seite der Optionen Dealer halten. Kundenflüsse, Spreads und 0-DTE-Handel können diese Annahme deutlich verändern.
GEX steht und fällt mit Positionsannahme, Datenzeitpunkt, Einheit, Pricingmodell und der Regel für die Volatilitätsoberfläche. Das Open Interest stammt meist vom Vortag. Intraday aufgebaute 0-DTE-Positionen sind darin nur unvollständig enthalten. GEX beschreibt eine mögliche Hedging-Neigung, keine gemessene Dealer-Position und kein Timing-Signal.
Kernaussage
Gamma Exposure schätzt aus Open Interest, Optionsgriechen und Positionsannahmen, wie Dealer-Hedging auf Spotbewegungen reagieren könnte. Zero Gamma ist ein möglicher Vorzeichenwechsel des aggregierten Modells. Einheit, Datenstand, Vorzeichenkonvention und Surface-Regel gehören zu jeder GEX-Angabe.
